Quase um ano depois de rebaixar a Klabin, o BTG Pactual voltou a recomendar a compra das ações da companhia de papel e celulose.
Em um relatório divulgado nesta semana, os analistas Leonardo Correa e Marcelo Arazi sustentaram o buy na demanda aquecida e no aumento da produção de papel pela Klabin. A estrutura de capital, que era um ponto de atenção há um ano, também vem melhorando com foco na geração de caixa e redução da alavancagem.
Pelas projeções atualizadas do BTG, a Klabin deve entregar um crescimento de 16% em Ebitda no próximo ano, 8% acima do que os analistas tinham projetado anteriormente.
Os ganhos decorrem principalmente do acréscimo de 200 mil toneladas de papel a serem disponibilizadas pela empresa em 2025 — um ponto ainda subestimado pelo mercado, segundo os analistas —, além de considerarem patamares ajustados de câmbio.
Desse total, 150 mil toneladas devem vir da retomada da operação de três máquinas de papel reciclado. Trata-se de um movimento que acontece depois de um período desafiador no ano passado, quando o excesso de oferta do produto no pós-pandemia derrubou preços e obrigou a companhia a reduzir a oferta para segurar as margens.
Para chegar às 200 mil toneladas adicionais, a Klabin conta ainda com o ramp-up da MP28, a máquina de papel cartão mais moderna do mundo e principal marco do projeto Puma II, o maior investimento em expansão da história da Klabin. O Projeto Figueira, nova fábrica de embalagens de papelão ondulado, também entra na conta.
Oferta e demanda
A produção adicional da Klabin chega ao mercado em meio a um momento positivo de crescimento de demanda, refletindo o aumento dos gastos dos brasileiros e o baixo desemprego. A maior parte das vendas de papelão ondulado, por exemplo, tem como alvo a indústria de alimentos (67% da demanda), além da indústria de bens de consumo (13%).
“Depois de dois anos flat para o papelão ondulado, hoje se vê um crescimento de 5% na demanda no acumulado do ano. Com a entrada em operação do Projeto Figueira nesse cenário, o caixa da Klabin também deve crescer”, escreveram os analistas.
Além dos produtos mais “comoditizados” na indústria de papelão para embalagens, a companhia deve se beneficiar de suas linhas exclusivas. Um exemplo é o Eukaliner, o primeiro kraftliner (papelão para embalagens) feito 100% com eucalipto — o padrão da indústria é misturar fibras curtas e longas para a produção desse tipo de material.
O produto é mais sustentável do que as soluções convencionais, uma vez que o cultivo do eucalipto é mais acelerado do que o das matérias-primas para a fibra longa (como o pinus, por exemplo), possibilitando uma produção maior com a mesma área e reduzindo custos. Hoje, a companhia já assegurou 60% das vendas dessa linha, principalmente com contratos de longo prazo.
“Nós enxergamos esse segmento como uma avenida de crescimento promissora para a Klabin, não só apoiando o crescimento de longo prazo mas também melhorando a estrutura geral de custos da empresa”, afirmam os analistas.
Mais eficiente
Segundo o BTG, a Klabin está mais eficiente em custos. No final do ano passado, a companhia tinha como meta chegar a um custo de produção de R$ 3,1 mil por tonelada em 2024 e hoje já está em R$ 3 mil por tonelada, numa redução de 6% ano a ano.
Para chegar a essa equação, a companhia se beneficiou do aumento de produção e da redução do uso de madeira de terceiros, num movimento que veio principalmente da aquisição de 150 mil hectares da Arauco, uma iniciativa chamada Projeto Caetê. Além disso, a companhia também contou com alguns custos mais baixos de insumos, principalmente do carbonato de sódio.
A estrutura de capital da Klabin também se beneficiade uma joint-venture formada para operar 60 mil hectares das florestas adquiridas da Arauco, trazendo uma injeção de R$ 1,8 bilhão para o caixa da empresa. O racional para formar a parceria foi o de que as florestas adquiridas superaram a meta da empresa de ser 75% autossuficiente em madeira, num movimento bem recebido pelo mercado.
“Nós vemos esse movimento de forma positiva, dado que a injeção de recursos apoia a desalavancagem e preserva as principais sinergias de custo do Projeto Caetê. Além disso, monetizar ativos de florestas é estratégico, dado que acreditamos que esses investimentos têm o pior ROIC entre todas as oportunidades da Klabin”, escrevem os analistas.
Mais leve (e barata)
Depois de anos de investimentos em projetos de crescimento (cerca de R$ 4,5 bilhões no ciclo 2020 a 2024), a gestão da Klabin está mais preocupada com alavancagem e capex. A companhia está entrando em um período de “colheita”, foco dos próximos dois anos, com ênfase na geração de caixa e redução de alavancagem.
Refletindo esse compromisso, a companhia diminuiu sua alavancagem máxima de 4,5 vezes para 3,9 vezes. Além disso, fez uma nova política de dividendos, de 10% a 20% do Ebitda, que também colabora para reter caixa para a desalavancagem.
“Embora a gestão tenha afirmado no call do terceiro trimestre que a venda de ativos não está sob consideração, nós antecipamos que a geração de caixa operacional vai reduzir a alavancagem gradualmente. Nós gostamos da abordagem, gerando valor para os acionistas”, explicam os analistas.
Para além dos efeitos operacionais, a Klabin se consolida como um nome seguro por sua alta exposição ao dólar: cada 10% de depreciação no real significa um ganho de 13% no Ebitda da companhia.
Por último, é negociada a um valuation atrativo, hoje em 6,3 vezes Ebitda para 2025 ante uma média histórica de 8 vezes. Somando todos esses fatores, os analistas do BTG estabelecem um novo preço-alvo de R$ 30, ante R$ 28 na análise anterior, implicando um upside de quase 40% em relação à cotação atual das ações da Klabin;
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Negociadas na B3, as units da Klabin(KLBN11) são negociadas a R$ 21,49, com a companhia avaliada a R$ 26,1 bilhões. No ano, os papéis acumulam valorização de 6,3%.
