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A reação negativa dos investidores à decisão do governo federal de segurar o aumento da mistura do biodiesel ao diesel fóssil foi completamente exagerada, penalizando as ações da gaúcha 3tentos de forma desnecessária. Desde terça-feira, os papéis da companhia da família Dumoncel caíram 13%.
Em um relatório enviado a clientes ontem à noite, o analista do BTG Pactual, Thiago Duarte, contestou a interpretação consensual, argumentando que o efeito da medida estatal sobre as margens pode ser limitado.
Um dos analistas mais experientes e respeitados do setor, Duarte não só reiterou a recomendação de compra das ações da 3tentos como sinalizou não ter qualquer intenção de revisar as projeções por causa da mudança no mix de biodiesel.
“Não estamos esperando que a demanda por biodiesel caia, mas que cresça mais lentamente”, disse o analista.
Para sustentar sua posição, Duarte lembra as margens da divisão industrial da 3tentos — basicamente, as três esmagadoras de soja — vão muito além do biodiesel.
“O processamento de soja é a quebra do grão em dois principais subprodutos: farelo de soja (cerca de 75%) e óleo de soja (em torno de 19%)”. O farelo é direcionado para a ração animal e o óleo pode se transformar em biodiesel, mas este não é seu único destino e tampouco o único com boa rentabilidade.
Atualmente, menos de 60% do óleo de soja produzido no Brasil é transformado em biodiesel. O restante é vendido no mercado brasileiro ou exportado na forma de óleo mesmo.
Nos últimos trimestres, as margens do biodiesel de fato ajudaram os resultados da 3tentos, mas as margens do óleo de soja estão longo de serem ruins. “As margens do biodiesel vêm crescendo recentemente, mas isso também aconteceu com o óleo de soja desde meados de 2024”, escreveu o analista do BTG.
“Apesar da alta de 40% dos preços do biodiesel em doze meses, a relação entre os preços do biodiesel e do óleo de soja segue em linha com o histórico”, prosseguiu o analista do BTG.
Atualmente, o spread do biodiesel (um indicador de margem bruta) está em R$ 4 por litro, contra R$ 3,4 por litro do óleo de soja. “Estimamos que a margem do óleo de soja esteja bastante elevada neste momento, o que deverá garantir boas margens de esmagamento de soja para o período, mesmo que a demanda por biodiesel não cresça tanto”, disse o analista.
Duarte lembrou ainda que a situação da mistura do biodiesel não é inédita. Em 2021, no governo de Jair Bolsonaro, o Brasil reduziu o percentual do biocombustível no diesel fóssil de 13% para 10%. Mesmo assim, a 3tentos teve boas margens no processamento.
Em 2021 e 2002, a margem de processamento da companhia gaúcha ficou em R$ 449 por tonelada e R$ 414 por tonelada, respectivamente. É patamar superior às margens de R$ 399 por tonelada de 2023, quando a mistrura do biodiesel foi elevada para 12%.
“A economia do esmagamento de soja envolve muito mais do que apenas biodiesel”, resume o analista.
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O BTG recomenda a compra das ações da 3tentos, com preço-alvo de R$ 26, o que embute uma potencial valorização de quase 80% sobre os atuais patamares.
Na bolsa, a 3Tentos está avaliada em R$ 7,7 bilhões.